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作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024年3月16日，宁德期间（SZ：300750）泄露了《2023年报》。

2023年，宁德期间营收4009亿，同比增长22%；扣非净利润401亿，同比增长42.1%；规划手脚现款流净额达928亿，同比增长64.3%。

除事迹靓丽，宁德期间还决定派发220.6亿现款分成（每10股50.28元）。

年报公司后的一周（3月18~22日），宁德期间股价高开低走，收于186.5元，市值8200亿、市盈率18.6倍。

出货量保合手第一

宁德期间主营电板系统，能源电板系统和储能系统在人人市集的份额多年保合手第一。

2017年，电板系统出货11.9GWh，同比增长74%；

2018年，电板系统出货21.3 GWh，其中能源电板21.2 GWh，储能系统0.13 GWh。这是初次泄露能源电板、储能各自的出货量；

2019年，电板系统出货41 GWh，同比增长92%；

2020年，电板系统出货46.8 GWh，增速降至14%；

2017年~2020年，电板系统累计增长295.6%，年均增速为58.1%；

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2021年，电板系统出货133 GWh，同比增长185%；

2022年，电板系统出货289 GWh，同比增长117%；

2023年，电板系统出货390GWh，同比增长35%。其中能源电板321 GWh，储能系统69 GWh。

多年来，宁德期间电板系统出货量增长权贵高于营收增速，因出货价钱一直在降。

初次，营收跑输大盘

2017年，宁德期间营收200亿，同比增长34%；

2019年，营收458亿，同比增长55%；

2020年，营收503亿，同比增幅不到10%；

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2017年-2020年，营收累计增长151.6%，年均增速为36%；

2021年-2022年，宁德期间营收增速聚首逾越150%，马上超过1000亿、3000亿大关隘；

2023年，营收逾越4000亿，增速回落到22%。

近些年来，宁德期间营收增速一直高于人人以及中国的新能源车增速。

2023年，人人新能源车销量1406万辆，同比增长33.4%，能源电板出货185GWh，同比增长53%。

2023年H1，宁德期间营收同比增速67.5%，较着跑赢大盘。全年营收增长22%，第一次跑输。但在锂化合物价钱“跳水”的布景下，宁德期间的进展可圈可点。

锂价“鲸波鳄浪”

锂化合物是能源电板最热切的原材料。

连年来，新能源新车产销量快速增长，能源电板需求井喷。供需增长不同步，供求关联忽紧忽松并与市集情怀“共振”，锂化合物等原材料价钱大起大落。

2022年上半年，电板极碳酸锂价钱冲到60万元/吨。2023年碳酸锂价钱断崖式下落，降至10万元/吨后企稳。2024年3月初，电板级碳酸锂价钱结巴11万元/吨。

洽商上市公司事迹亦出现大幅波动。以主营锂系列居品的赣峰锂业（SZ：002460）为例：

2015年，锂系统居品销售均价8.9万元/吨，毛利润率48.1%；

2020年，销售均价6.1万元/吨，毛利润率23.4%；

2022年，销售均价35.5万元/吨，毛利润率56.1%（上半年更是达到68.4%）;

2023年，毛利润率大幅降至24.1%（未泄露销量，无法计较均价）。

2020年，赣峰营收55.2亿，扣非净利润4亿，利润率7.3%；

2022年，赣峰营收418.2亿，扣非净利润199.5亿，利润率47.7%。

2023年前三季，赣峰营收75.4亿，同比下降42.8%；扣非净利润2.4亿，同比下降95.9%，利润率仅为3.2%。

原材料占本钱比例

赣峰锂业锂系列居品本钱中，原材料占比达90.4%（2022年）。

宁德期间电板本钱（包括能源电板、储能电板）中，胜利材料也占有极大比重。

2019年，胜利材料本钱254.1亿，占电板本钱的92.1%，占销售收入的64.8%；

2021年，胜利材料本钱暴涨至778.7亿，占电板本钱的96%，占销售收入的74.1%；

2023年，胜利材料本钱高达2556.6亿，占电板本钱的95.6%，占销售收入的74.1%（注：这个比例的倒数等于马斯克所说的“傻子指数”，详见下文）。

能源电板原材料本钱中，锂质正极材料占比达到30%以上。锂化合物价钱波动胜利影响居品本钱，这极少与赣峰锂业高度雷同。

在锂资源价钱起落中，赣峰、宁德的进展大相径庭。

宁德出货价走势出东谈主预念念

2015年，电板系统出货价为2294元/KWh；2018年降至1159元/ KWh，出奇于2015年的51%；

2021年，电板系统出货价仅788元/KWh，为2015年的34%；其中，能源电板出货价786元/KWh，储能系统出货价801元/KWh。

2023年，电板系统出货价回升885元/KWh，为2015年的39%；能源电板、储能系统出货价分裂为889元/KWh、868元/KWh。

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坊间有一种不雅点，觉得是碳酸锂价钱回落给了新能源车降价底气。其实2023年，宁德期间能源电板出价货价为889元/KWh，较2019年高0.2%。

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毛利润率轨迹

2024欧洲杯决赛前，德国国家队的主力门将纳曼因为私人原因无法出战，球队只能派出年轻的后备门将顶替他的位置。然而这位年轻门将展现了惊人的扑救能力，帮助球队在点球大战中夺得了冠军。

2015年、2016年，宁德期间能源电板每千瓦时毛利润逾越900元。假如一辆电动车配备容量为50度的电板包，宁德期间赚取的毛利润逾越4.5万元。

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跟着补贴退坡，能源电板单价逐年下降且速率逾越本钱下降：2022年，宁德期间能源电板单价较2016年下降了52.4%，而本钱降幅仅为28.6%。因此，能源电板毛利润从2016年的44.8%降至2022年的17.2%。

2023年，碳酸锂价钱暴跌，宁德期间锂能源电板毛利润不降反升——每KWh毛利润198元，利润率22.3%，较2022年高5.1个百分点。

2022年锂化合物价钱升，赣峰锂业销售均价同比暴涨482%，毛利润率达56.1%。

宁德期间电板居品均价进步了23.7%。其中，能源电板价钱飞腾24.4%，毛利润不升反降。

2023年，赣峰利润跳水，宁德毛利润率反而进步了5个百分点。

锂化合物价钱飙升，赣峰大赚，宁德毛利润率微跌；锂化合物价钱暴跌，赣峰利润跌九成，宁德毛利润还涨了253亿。

盈利才略得到考证

1）进步毛利润、压缩用度率

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表用度（率），当蓝色覆没彩色时才气赢得规划利润。

2019年、2020年，毛利润分裂为133亿、140亿；

2021年，毛利润飙升至343亿；

2022年，身为“防波堤”，宁德期间承受了巨幅的原材料价钱飞腾，毛利润却以陡峻的角度飙升到665亿；

2023年，锂价跳水，宁德期间毛利润创记录地达到918亿。

与此同期，宁德期间奋发缩短用度率：2019年，销售、料理、研发三项用度共计占营收的15.2%；

国米顺利出售奥纳纳，有望为球队带回5500万欧元的转会费，对于如今深陷财务危机的蓝黑军团而言，奥纳纳的这笔转会费，可谓是一笔巨款，球队必须要把奥纳纳留下的“遗产”发挥出最大价值。从之前的消息来看，国米将会把这笔钱投入到迎回卢卡库的交易上，考虑到切尔西方面要价不低于3500万欧元，蓝黑军团想要引进一名靠谱的首发门将，所剩下的资金最多不会超过2000万欧元。这显然与矿工队为特鲁宾设定的3500万欧元转会费相距甚远。

近年来，我国在芯片技术上，遭到了多国的联合打压。

2021年降至11.8%；在原材料价钱暴涨，事迹压力最大的2022年，总用度率唯有10.2%；

2023年，总用度率为11.2%，较毛利润率低11.7个百分点。最终的成果是，财年扣非净利润率达到10%。

资历了2021-2023年间锂化合物价钱的剧烈波动，宁德期间的盈利才略得到考证。

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存货料理见“真情”

每年要采购价值2000多亿的原材料，宁德不行能“每天朝晨拎筐到市集淘”。本月出库用于坐褥的原材料，有时在一个季度之前也曾入库，而价钱在一年前也曾锁定。

2021年末，宁德期间存货账面值结巴400亿（出奇一部分是锂化物），占总财富的13.1%。

2022年末，存货账面值暴涨至767亿，占总财富的12.8%。是采购量出奇大，照旧采购价钱出奇高？不雅察原材料本钱变华可见头绪。

计较电板制变本钱时，对原材料弃取“先进先出”原则。比如，一批原材料于2021年3月入库、5月被使用。采购价是30万元/吨，5月出库时按此计入本钱。与5月现货价钱是50万照旧60万莫得半毛钱关联。

2022年，宁德期间电板原材料本钱为784元/KWh，同比增长34.4%。增幅不小，但与现货市集动辄几倍的涨幅不行视并吞律。

纰漏估算，2022年购入原材料价值逾越2000亿。假如采购价钱高，势必举高2023年本钱。内容情况却是，2023年原材料本钱下降了16.4%。诠释2022年的采购价铁心得很好。

宁德期间与下旅客户间，就能源电板价钱虽然亦有商定。价钱不是不行以调度，但不行能像大白菜那样随行就市。

宁德期间的价值

防波堤

依托纷乱产能，宁德期间对上游、卑劣有一定议价才略。客不雅上，在新能源车产业链认知了“平准”作用——原材料价钱高时，不错压价采购，不让电板价钱“飞天”；原材料价钱低类时，又能保合手能源电板价钱不“跳水”。

对比赣峰锂业和宁德期间两家的财报，可大要归附2022年的产业形势：锂化合物价钱飞腾超480%；能源电板出货价进步不到25%。

宁德期间们筑起统共“防波堤”，而新能源车制造厂却在吐槽说“造车是给电板厂打工”。

限度效益

马斯克发明了⼀个成见，叫“⽩痴指数”——某个零部件的总本钱与它的原材料本钱的⽐值。这个指数过度，诠释设想过于复杂或制造工艺过于复杂。比如有一个钢制“喷管关护套”，本钱1.3万好意思元，面所用钢材本钱仅200好意思元，傻子指数高达65。马斯克大发雷霆：“如若傻子指数很高，那你等于个傻子。”

上文提到胜利材料占销售收入的比例，它的倒数等于“傻子指数”。2023年，宁德期间能源电板原材料本钱占销售收入的74.1%，傻子指数仅为1.35。

笔据公开贵寓，特斯拉与松下在2014年合伙陶冶的电板超等工场，到2020年的“傻子指数”为2。向宁德期间、比亚迪采购能源电板，诠释这两家居品的“傻子指数”被马斯克认同。

个性

边远中国主机厂入部属手布局能源电板，蓄意不全是“开脱对宁德期间的依赖”，还有通过缩短电板本钱扭转与比亚迪竞争态势的企图。

但弗迪电板并非一蹴而就，素养有素插足也曾高度纯熟的能源电板产业，“傻子指数”或者率高于宁德期间和比亚迪。明天，锂化合物等枢纽原材料价钱大起大落还将一再出现，主机厂自建技俩能冒昧？

中国新能源车企有宁德期间为代表供应商是幸事，别得了低廉还说“在为电板厂打工”。

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尽管宁德期间在人人新能源产业具有不行替代的作用，并且盈利才略得到考证。但事迹增漫空间比拟有限，未必能通过股价飞腾答复投资者，高比例现款分成很厚谈。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提倡

你对面前的投资市集有哪些狐疑？

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